海螺水泥(600585) Q1功绩庄重延长，扣非利润同比提拔超两成 公司揭橥25年一季报，25Q1告竣收入/归母净利润190.51/18.10亿元，同比-10.67%/+20.51%，告竣扣非归母净利润16.63亿元，同比+21.50%，非每每性损益合键系计入当期损益的政府补助（约2.14亿元）。 行业供需边际改革，公司结余具修复弹性 1-3月天下水泥产量同比-1.4%，公司合键区域正在华东区域，1-3月水泥产量同比-2.9%，思索到公司龙头位置，咱们鉴定公司销量下滑幅度或低于天下水准。价钱方面，咱们筹算一季度华东区域水泥均价393元/吨，同比+29元（+8%），公司吨均价同比或有低重。截至4月26日，华东水泥均价390元/吨，环比3月略有振撼。25年公司安插终年水泥和熟料净销量2.68亿吨，吨本钱及吨用度均维持相对安宁。供应端来看，本年众地水泥企业起头添加错峰停产时期，希望促使水泥价钱不断反弹，公司结余或存边际好起色会。25年公司安插本钱性付出119.8亿元，同比24年实践付出删除23%，估计25年新增骨料/商混产能分袂为1960万吨/2780万方。（数据源泉：数字水泥网） 结余本事稳步修复，现金流改革显着 25Q1公司团体毛利率22.88%，同比+5.13pct，此中，同比/环比分袂+5.13/-5.27pct。25Q1时期用度率11.22%，同比+1.86pct，此中贩卖/管制/研发/财政用度率同比分袂+0.58/+0.96/+0.05/+0.27pct，最终告竣净利率9.32%，同比+2.34pct。25Q1资产欠债率20.46%，同比+1.69pct，筹划性现金流净额5.03亿元，同比+3.43亿元，收现比同比-6.77pct达110.79%，付现比同比-8.29pct达105.80%。 龙头范围上风明显，支撑“买入”评级 截至24年终公司具备熟料产能2.74亿吨，水泥产能4.03亿吨，骨料产能1.63亿吨，商品混凝本地货能5,190万立方米，光储发电装机容量645MW，范围上风显着。思索到Q2华东水泥仍有不断涨价预期，估计公司25-27年归母净利润预测至101/116/125亿元（前值102/116/125亿元），支撑“买入”评级。 危害提示：公司水泥销量不足预期、水泥需求不足预期、旺季涨价不足预期、煤炭本钱上涨等。

　　海螺水泥(600585) 海螺水泥2024年告竣开业收入910.30亿元，同比低重35.44%；归属于母公司一齐者的净利润为76.96亿元，同比低重26.21%，扣非后归母净利润为73.65亿元，同比低重26.10%，告竣EPS为1.46元。2025年一季度开业收入和归母净利润分袂为190.51亿元和18.10亿元，分袂同比低重10.67%和延长20.51%。 点评： 行业需求低迷下销量低重影响开业收入，价钱三季度往后回升发动利润延长转正。公司2024年和2025年一季度开业收入均同比低重，联合源由合键是行业需求低迷，导致销量显现同比低重。2024年公司自产水泥销量为2.68亿吨，同比低重5.96%；2025年一季度正在企业错峰出产的影响下公司销量同比低重。而2024年开业收入的大幅低重合键是价钱大幅低重所致，2024年海螺水泥贩卖价钱为214.17元/吨，同比低重21.68%。2025年一季度开业收入同比降幅收窄至10.67%，合键是价钱同比改革发动。依照同花顺数据，2025年海螺水泥天下均匀含税价钱看，2025年一季度同比增幅为10.24%。2024年三季度往后正在错峰出产和策略发力下，水泥价钱同比显现上升，这也促使2024年第四时度公司利润显现转正，单季度开业利润为33.22亿元，同比延长32.27%。 正在价钱同比改革的发动下2025年一季度公司归纳毛利率为22.88%，同比抬高5.13个百分点，抵消了销量低重对利润的影响，告竣了利润的同比转正。2024年终年归纳毛利率为21.70%，同比抬高5.13个百分点，因为2024年销量下滑较众，终年利润同比已经低重较众。 范围本钱上风下，不断提拔墟市份额。公司动作天下性的水泥龙头企业，范围本钱上风超越。正在2024年天下水泥产量同比下滑9.50%的境况下，公司产销量下滑幅度仅为5.96%。公司熟手业需求不断削弱的境况下，维持了墟市份额的不断提拔。这合键得益于公司较低的出产本钱，包管了公司正在走量提拔墟市份额的底子上已经不妨维持肯定的结余水准。水泥动作有运输半径的产物，今朝不断低迷的行业境况有利于公司不妨进一步提拔己方正在天下的墟市占据率水准。 并购和海外开展拓展开展新空间。今朝不断低迷的行业境况，不仅加疾了公司市占率的提拔，更为公司外延式开展供给机缘。公司踊跃胀动区域性产能整合，使得公司通过内生和外延拓展更大的开展空间。同时，公司踊跃向海外开展，非洲和南美设立了服务处，乌兹别克斯坦出产线投产，柬埔寨托管产线年公司海外熟料产能添加230万吨，海外区域开业收入为46.77亿元，同比延长0.13%；毛利率为32.33%，同比抬高2.23个百分点。 结余预测及投资评级：咱们估计公司2025-2027年归属于母公司净利润分袂为93.63亿元、103.99亿元和116.41亿元，对应EPS分袂为1.77、1.96元和2.20元。今朝股价对应PE值分袂为13.83倍、12.45倍和11.12倍。思索到公司动作水泥行业龙头范围本钱上风下，行业不断低迷下公司通过内生、外延 和海外开展拓展新空间，支撑公司“猛烈引荐”的投资评级。危害提示：房地产行业景心胸低迷不断性超预期。

　　海螺水泥(600585) 事项： 海螺水泥宣布2025年一季报，期内告竣营收190.5亿元，同比下滑10.7%；归母净利润18.1亿元，同比延长20.5%。 宁靖见地： 功绩延续改革，受益煤炭本钱下行与销量上升。公司一季度归母净利润同比延长20.5%，延续2024Q4往后功绩改革趋向，合键受益于公司产物本钱低重及销量上升，岁首往后动力煤价钱延续回落趋向，同时公司下逛需求以市政基修居众，迭加中心构造的华东、华南墟市需求韧性强，促使销量维持韧性。 筹划性现金流同比添加，正在手现金弥漫。期内筹划行为发作的现金流量净额为5.0亿元，高于上年同期的1.6亿元，合键因期内采购原燃质料爆发的本钱付出同比低重；期末货泉现金639.5亿元。弥漫正在手现金迭加现金流好，公司此前揭橥《将来三年股东分红回报计议》，提出2025-2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度告竣的归属于上市公司股东的净利润的50%。 投资创议：支撑公司结余预测，估计2025-2027年归母净利润分袂为93亿元、103亿元、111亿元，今朝股价对应PE分袂为13.9倍、12.5倍、11.7倍，支撑“引荐”评级，一是水泥行业以内需为主，跟着经济稳延长诉求提拔，后续基修与地产扶助策略希望进一步加码；二是跟着煤炭本钱下行，迭加水泥行业踊跃协同出产，终年公司结余修复确定性较强；三是公司珍爱股东回报，将来三年分红回购金额不低于功绩50%，估值、股息率具备肯定吸引力，正在今朝墟市境况下防御价钱凸显。 危害提示：1）需求修复或错峰出产不足预期，行业供需冲突或加大：若后续地产贩卖、施工修复力度弱，或基修实物需求落地不足预期，或各地错峰出产奉行不力，行业供需冲突加上将导致水泥量价承压。2）原材

　　海螺水泥(600585) 事项： 海螺水泥宣布功绩预告，估计2025Q1告竣归母净利润约18.08亿元，与上年同期比拟添加约20%；扣非归母净利润约为16.50亿元，同比添加约20%。 宁靖见地： 功绩延续改革，受益煤炭本钱下行与销量上升。公司估计一季度归母净利润同比延长20%，延续2024Q4往后功绩改革趋向，合键受益于公司产物本钱低重及销量上升。本钱方面，岁首往后动力煤价钱延续回落趋向，3月底秦皇岛港Q5500动力煤价钱为675元/吨，全月口岸煤价累积低重20元/吨，明显低于上年同期。贩卖方面，1-2月天下水泥产量同比下滑5.7%，而公司下逛需求以市政基修居众，迭加中心构造的华东、华南墟市需求韧性强，促使一季度销量出现优秀。 长三角等地水泥众轮提价，后续结余或进一步改革。尽量岁首往后水泥需求相对偏弱，但正在主旨昭彰反内卷的哀求下，水泥行业协同出产落实较好，错峰出产天数普通添加、促使水泥库存低于上年同期，为行业提价奠定优秀底子。2月往后长三角等地水泥众轮提价，3月天下普及硅酸盐水泥散装P.O42.5墟市价均匀约349元/吨，环比延长9元/吨，同比延长32元/吨。跟着一季度涨价境况渐渐落实，迭加后续不摈弃进一步涨价，水泥结余境况希望进一步改革，终年水泥结余中枢将好于上年同期。 正在手现金弥漫，将来三年分红回购金额不低于功绩50%。2024年终公司正在手现金702亿元，公司年报披露2024年度拟派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，加上2024年度A股回购金额，合计占归母净利润的50.78%；公司还揭橥《将来三年股东分红回报计议》，提出2025-2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度告竣的归属于上市公司股东的净利润的50%。 投资创议：支撑公司结余预测，估计2025-2027年归母净利润分袂为93 iFinD，宁靖证券探究所 亿元、103亿元、111亿元，今朝股价对应PE分袂为14.1倍、12.7倍、11.8倍。看好公司后续股价出现，支撑“引荐”评级，一是水泥行业以内需为主，受邦际营业摩擦影响小，况且跟着经济稳延长诉求提拔，后续基修与地产扶助策略希望进一步加码；二是跟着煤炭本钱下行，迭加水泥行业踊跃提价，公司结余修复确定性较强；三是公司珍爱股东回报，将来三年分红回购金额不低于功绩50%，估值、股息率具备肯定吸引力，正在今朝墟市境况下防御价钱凸显。 危害提示：1）需求修复或错峰出产不足预期，行业供需冲突或加大：若后续地产贩卖、施工修复力度弱，或基修实物需求落地不足预期，或各地错峰出产奉行不力，行业供需冲突加上将导致水泥量价承压。2）原质料、燃料价钱上涨，利润率进一步承压危害：若后续煤炭、电力价钱上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等营业开展不足预期：公司近年踊跃拓展骨料石子、混凝土、新能源等营业，以激动与主业协同开展并掀开将来生长空间，但营业形式与水泥熟料存正在区别，存正在联系营业开展不足预期的危害。

　　海螺水泥(600585) 事情： 2025年3月25日，海螺水泥揭橥2024年年报：2024年公司告竣开业收入910.30亿元，同比下滑35.51%；告竣归属上市公司股东的净利润76.96亿元，同比下滑26.19%。 见地： 水泥熟料量价齐跌，2024年公司功绩承压。2024年，中邦水泥行业处于深度转型期。房地产行业不断深度调动，房地产开荒投资同比低重10.6%，导致水泥需求不断下滑，2024年天下水泥产量18.25亿吨，同比低重9.5%。受邦内水泥及熟料价钱和销量同比低重影响，2024年公司告竣水泥和熟料合计销量2.71亿吨，同比低重7.46%，价钱下滑导致公司水泥熟料产物毛利率较昨年同期删除0.52个百分点至24.51%。 2024年水泥行业呈“先抑后扬，低位回升”走势，2025年行业希望筑底回升。因为墟市需求亏欠、逐鹿加剧，2024年前三季度水泥行业团体结余紧张下滑，四时度，行业协同巩固，价钱低位回升，行业团体显现“先抑后扬、低位回升”的走势。预计2025年，需求层面，基修范畴对水泥需求的撑持效率将得以延续，地产范畴邦度提出要不断使劲促使房地产墟市止跌回稳；供应层面，水泥行业供应侧转变不断深化，产能置换新规加苛超产及置换限度，希望加快行业低效产能出清和阻止超产气象，供需式样希望改革，行业希望筑底回升。 2024年，公司不断做强做优水泥主业，邦内外洋双向发力，上下逛资产链调解开展。水泥主业方面，邦内八菱海螺迁修项目、蒙城海螺投产运营，非洲、南美海外服务处接踵设立，乌兹别克斯坦安集延海螺投产运营，柬埔寨金边海螺维护加疾胀动并于2025年2月修成投运，海外托管项目顺手胀动；资产链开展方面，接踵投产了六个骨料项目，并通过新修等格式新增了十五个商品混凝土项目。公司添加熟料产能230万吨（海外），通过迁修等格式新增水泥产能800万吨，新增骨料产能1450万吨、商品混凝本地货能1210万立方米、光储发电装机容量103兆瓦。2024年，公司骨料和商混营业开业收入分袂同比延长21.40%和18.64%。 结余预测及投资评级：2025年，水泥行业希望筑底回升，公司聚焦水泥主业，促使邦际化开展，同时促使资产链上下逛的协同开展，公司功绩希望改革。咱们假设公司2025-2027年开业收入增 点评呈文 速分袂为2.48%、7.52%、6.05%。据此咱们估计公司2025-2027年分袂告竣开业收入932.85亿元、1002.96亿元、1063.63亿元，归母净利润98.70亿元、107.28亿元、110.21亿元，今朝股价对应PE分袂为13.0、12.0、11.7倍。参考2025年可比公司均匀估值14.7倍PE，初度掩盖赐与“增持”评级。 危害提示：宏观境况显现晦气转折；水泥需求不足预期；水泥价钱上涨不足预期；行业逐鹿加剧；原质料价钱大幅转折等。

　　海螺水泥(600585) 事情 公司告示24年年报，呈文期公司告竣收入910.30亿元，同比-35.51%，归母净利润76.96亿元，同比-26.19%；24Q4告竣收入228.79亿，同比-45.53%，归母净利润24.98亿，同比+42.27%。 点评 错峰力度巩固，Q4结余修复明显：Q4单季度公司毛利率同比提拔15.7pct至28.2%，收入则下滑45.53%，咱们鉴定主题源由正在于24Q4公司主题区域错峰力度加大，迭加原质料及燃料价钱下跌，公司结余改革力度显着。 终年份额不断提拔：终年公司告竣水泥熟料自产物销量2.68亿吨，同比-6.1%，比拟统计局数据，24年天下水泥产量18.25亿吨，同比低重9.5%（按可比口径），尽量24Q4因为错峰巩固销量有所下滑，终年来看正在地产下行逐鹿加剧布景下，公司份额不断提拔。 25年需求希望好于预期，供应不断巩固错峰：预计25年，需求端疲弱形态希望弱改革，尽量春节往后水泥需求收复偏弱，思索到24下半年专项债加快发行及25年财务发力前置的布景下，基修实物办事量希望拉动团体需求改革。供应端，行业头部企业不断教导错峰减产，咱们鉴定终年水泥行业结余中枢希望优于24年。 分红率不低于50%，现金流优异：24年公司筹划现金流量净额185亿元，年度本钱开支113亿元，25年公司安插投资119.8亿元，合键用于主业项目开展、上下逛资产链延迟、节能环保技改等。另外公司答允25-27年分红率（现金+回购）不低于50%。 结余预测：咱们估计公司25-26年收入分袂为1037亿、1054亿同比+13.95%、+1.65%，估计25-26年归母净利润分袂为93.8亿、97.7亿，同比+21.9%、+4.2%；对应25-26年PE分袂为14.0X、13.4X。 危害提示： 房地产及基修需求大幅下滑，错峰出产功效低于预期。

　　海螺水泥(600585) 投资重心 事情：公司披露2024年年报，终年告竣开业总收入910.30亿元，同比-35.5%，告竣归母净利润76.96亿元，同比-26.2%。此中2024Q4单季度告竣开业总收入228.79亿元，同比-45.5%，告竣归母净利润24.98亿元，同比+42.3%。年度利润分派预案为：每股派出现金盈余0.71元（含税）。 水泥行业供应侧自律促使Q4结余底部反弹。（1）公司终年水泥及熟料自产物销量2.68亿吨，同比-6.1%，对应吨均价/吨毛利/吨净利246元/59元/29元，同比分袂-28元/-10元/-9元。此中吨本钱得益于加疾替换燃料应用、优化原燃质料的采购等本钱管控办法以及煤价低重，同比压缩18元至187元。本钱等主题逐鹿上风撑持下公司结余出现显着优于同行。（2）2024年下半年往后水泥需求持续承压，但行业供应侧自律管控巩固且收成明显效力，Q4天下水泥价钱上行后安宁正在高位。咱们测算公司2024年下半年自产物销量同比-8.3%，对应吨均价/吨毛利/吨净利较上半年+11元/+12元/+3元，此中Q4单季毛利率、贩卖净利率分袂环比上升7.4pct/2.3pct至28.1%/10.6%，贩卖净利率上升幅度较小合键是受Q4计提资产减值耗损3.10亿元以实时期用度添加影响。（3）外里并举不断做强主业，2024年年内设立非洲、南美海外服务处，乌兹别克斯坦安集延海螺投产、柬埔寨金边海螺加快维护，合计添加230万吨海外熟料产能，通过迁修等格式新增水泥产能800万吨。 资产链调解开展稳步胀动、进献增量。2024年公司水泥及熟料外营业进献毛利40.46亿元，同比+5.2%，占毛利总额的比重同比提拔4.0pct至20.5%，合键得益于骨料及机制砂范围的延长，该营业2024年收入/毛利分袂延长21.4%/17.9%至46.91亿元/22.01亿元；商混体量稳步扩张，2024年收入/毛利分袂延长18.6%/7.8%至26.74亿元/2.67亿元。公司2024年年内新增骨料产能1450万吨、商混产能1210万立方米、光储发电装机容量103兆瓦，将撑持资产链外延不断进献功绩增量。 本钱性付出不断压缩，分红计议巩固股东回报。（1）公司2024年筹划行为发作的现金流量净额184.76亿元，同比-8.1%，合键是结余低重的影响；2024年本钱性付出156.19亿元，同比-19.9%，安插2025年本钱性付出119.80亿元，较2024年竣工值压缩23.3%。公司2024年年终资产欠债率21.3%，同比上升1.7pct。（2）公司2024年度现金分红比例48.7%，公司2025-2027年度股东分红回报计议提显现金分红及股份回购金额占归母净利润比重不低于50%。 行业供应自律有不断性，2025年行业结余中枢希望上移。2025年岁首往后行业竞合治安正在龙头企业主导下获得较疾修复，长三角两轮提价顺手落地。正在昨年史籍底部结余下，行业保护利润志愿明显加强，供应自律有不断性，尽量需求仍有下行压力，咱们以为行业通过供应压缩到达供需再均衡时期将显着缩短，且不断性更好，本年结余中枢希望显着上移。 结余预测与投资评级：公司不才行期彰显本钱领先等归纳上风，资产链扩张供给新的延长动能。今朝水泥板块市净率估值仍处史籍底部区域，跟着行业自律改革、结余反弹，龙头企业估值希望修复。基于行业供应自律效力涌现，咱们上调公司2025-2026年归母净利润预测至109/122亿元（较前值分袂上调11%/+9%），新增2027年归母净利润预测126亿元，分袂对应市盈率为12/11/10倍，支撑“增持”评级。 危害提示：水泥需求低重超预期、资产链延迟不足预期、墟市逐鹿加剧的危害。

　　海螺水泥(600585) 公司24年终年告竣归母净利润76.96亿元，Q4扣非利润环比明显修复 公司揭橥24年年报，终年告竣收入/归母净利润910.30/76.96亿元，同比-35.51%/-26.19%，终年告竣扣非归母净利润73.65亿元，同比-26.06%。此中Q4单季度告竣收入/归母净利润228.79/24.98亿元，同比-45.53%/+42.27%，扣非归母净利润24.86亿元，同比+37.38%，非每每性损益合键系计入当期损益的政府补助。 公司项目不断扩张，看好水泥复价发动公司利润向上 公司24年自产水泥熟料收入同比-12.89%达732.14亿元，自产自销水泥熟料销量同比-6.05%达2.68亿吨，吨均价同比下滑21.7元达273.2元/吨，吨本钱同比低重13.7元达205.4元/吨，最终告竣吨毛利67.8元/吨，同比删除8.1元，估计吨净利正在25元上下，同比约低重13元安排。24年公司骨料贩卖收入达46.91亿元，同比+21.4%，毛利率46.9%，同比-1.41pct。24年公司不断扩张，邦内八菱海螺迁修项目、蒙城海螺投产运营，非洲、南美海外服务处接踵设立，乌兹别克斯坦安集延海螺投产运营，柬埔寨金边海螺维护加疾胀动并于25年2月修成投运，另外另投产了六个骨料项目，新增了十五个商品混凝土项目，本钱性付出合计156.19亿元，新增海外熟料/邦内水泥/邦内骨料产能分袂为230/800/1450万吨，混凝本地货能 1210万立方米，光储发电装机容量103兆瓦。 25年公司安插本钱性付出119.8亿元，同比24年实践付出删除23%，估计24年新增骨料/商混产能分袂为1960万吨/2780万方。25年公司安插终年水泥和熟料净销量2.68亿吨，吨本钱及吨用度均维持相对安宁，今朝水泥价钱涨势复兴，Q1天下水泥均价同比约增34元，终年利润端看希望受复价驱动告竣较好延长。 用度有所优化，现金流运营优秀 24年公司团体毛利率21.70%，同比+5.14pct，此中，Q4单季度团体毛利率28.15%，同比/环比分袂+15.73/+7.36pct。24年时期用度率10.38%，同比+3.42pct，此中贩卖/管制/研发/财政用度率同比分袂+1.32/+2.52/+0.06/-0.49pct，最终告竣净利率8.42%，同比+0.79pct。24年资产欠债率21.31%，同比+1.72pct。24年筹划性现金流净额184.76亿元，同比-16.29亿元，收现比同比-10.73pct达110.94%，付现比同比-24.63pct达88.37%。 高分红凸显投资价钱，支撑“买入”评级 24年公司回购金额1.61亿元+现金分红39.08亿元，合计占净利润比重为50.78%，今朝A/H股股息率分袂为3.9%/4.7%。公司揭橥将来三年股东分红回报安插，估计将来三年现金分红与股份回购合计仍不低于净利润的50%。看好公司龙头上风，思索到24年公司功绩下滑，下调公司25-26年归母净利润为102/116亿元（前值116/139亿元），估计27年归母净利润为125亿元，支撑“买入”评级。 危害提示：公司水泥价钱推涨不足预期、水泥需求不足预期、煤炭本钱上涨等。

　　海螺水泥(600585) 投资重心： 事情：公司揭橥2024年年报，告竣收入910.30亿元，同比低重35.51%，归母净利润76.96亿元，同比低重26.19%；此中单四时度告竣收入228.79亿元，同比下滑45.53%，归母净利润24.98亿元，同比延长42.27%。功绩适合预期。公司2024年年度权柄分派预案拟每10股派出现金盈余邦民币7.10元，合计派出现金盈余邦民币37.47亿元，对应股息率2.86%。 行业低景气以致营收及结余本事下滑。1）行业需求低迷致水泥终年营收及利润下滑。 2024年，受邦内地产新开工不断低迷影响，邦内水泥下逛需求较弱，天下水泥产量18.25亿吨，同比低重9.5%。供需冲突的加重使得墟市逐鹿加剧。2024公司水泥熟料自产物销量为2.68亿吨，同比低重6.05%。吨目标来看，咱们测算2024公司水泥及熟料归纳吨收入246元，同比低重28元；吨本钱187元，同比低重18元；吨毛利59元，同比低重10元。2）骨料和商混收入逆势延长，毛利率下滑。公司持续肆意开展非水泥营业，年内骨料和商品混凝本地货能分袂延长9.40%和30.40%，但同样受制于需求亏欠导致结余本事下滑。2024公司骨料及机制砂收入46.91亿元，同比延长21.40%，归纳毛利率为46.91%，同比低重1.41个百分点；商品混凝土收入26.74亿元，同比延长18.64%，归纳毛利率10.00%，同比低重1.00个百分点。3）收入下滑以致用度率有所添加。终年公司时期用度率10.37%，同比上升3.40个百分点，此中贩卖、管制、研发、财政用度率分袂为3.75%、6.53%、1.38%、-1.29%，分袂上升1.32、上升2.52、上升0.06、低重0.50个百分点，估计合键由于收入下滑导致。 25年供应端持续收紧，水泥行业希望迎来供需再均衡。24年Q4揭橥的《水泥玻璃行业产能置换履行主意（2024年本）》中初度提出“完好产能审定格式，促使存案产能与实践产能联合”，从向来简单的产能限度扩展至产量的限度，目前已有个人区域试点超产限度。今朝行业内反内卷的共鸣较为猛烈，供应端希望进一步收紧，倘若需求有所好转，迭加今朝煤炭价钱下行，估计水泥价钱和结余会有显着苏醒。 昭彰分红机制，抬高投资回报。公司揭橥将来三年股东分红回报计议，原则2025-2027年，公司每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度归母净利润的50%，假设25-27年归母净利润的50%用于现金分红，咱们测算 25-27年股息率分袂为3.56%、3.99%、4.42%。 结余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年归母净利润分袂为93.43、104.77、115.95亿元，今朝股价对应的PE分袂为14、13、11倍。支撑“增持”评级。 危害提示：宏观经济苏醒不足预期，非水泥营业希望不足预期，原质料价钱颠簸

　　海螺水泥(600585) 事项： 公司宣布2024年报，终年告竣营收910.3亿元，较上年同期调动后下滑35.5%，归母净利润77.0亿元，较上年同期调动后下滑26.2%。公司拟每股派出现金盈余0.71元邦民币（含税）。 宁靖见地： 水泥行业“先抑后扬”，四时度公司结余好转。2024年终年公司功绩下滑，合键因前三季度水泥行业需求疲软、价钱不断下行，导致公司终年水泥熟料自产物销量同比低重6.05%至2.68亿吨，自产物归纳毛利率同比下滑0.91pct至24.8%。但四时度跟着行业巩固协同出产，水泥价钱低位回升，发动公司2024Q4团体毛利率同比提拔15.7pct至28.1%，告竣归母净利润25.0亿元，显着好于前三季度与上年同期水准。预计2025年，尽量春节后水泥需求收复偏弱，但行业正在头部企业发动下踊跃错峰减产、压低库存，3月长三角等地水泥迎来两到三轮涨价，估计终年水泥行业结余中枢希望高于2024年。2025年公司安插水泥和熟料净销量（不含营业量）2.68亿吨，吨产物本钱和吨产物用度维持相对安宁。 骨料与商混营业延长优秀，毛利率小幅下行。骨料及机制砂终年告竣营收46.9亿元，同比延长21.4%；商品混凝土告竣营收26.7亿元，同比延长18.6%。毛利率方面，骨料及机制砂归纳毛利率为46.9%，同比低重1.4pct；商品混凝土归纳毛利率为10.0%，同比低重1.0pct。 本钱开支小幅上升，持续添加骨料与商混产能。2024年公司本钱开支156.2亿元，略高于上年同期的142亿元。终年添加熟料产能230万吨（海外），通过迁修等格式新增水泥产能800万吨，新增骨料产能1,450万吨、商品混凝本地货能1,210万立方米、光储发电装机容量103兆瓦。期末集团具有熟料产能2.74亿吨，水泥产能4.03亿吨，骨料产能1.63亿吨，正在运转商品混凝本地货能5,190万立方米，正在运转光储发电装机容量645兆瓦。2025年公司安插本钱性付出119.8亿元，将合键用于主业项目 iFinD，宁靖证券探究所 开展、上下逛资产链延迟、节能环保技改及新质出产力的培养等；估计终年新增骨料产能1,960万吨、商品混凝本地货能2,780万立方米。 正在手现金弥漫，将来三年分红回购金额不低于功绩50%。期内筹划行为发作的现金流量净额184.8亿元，略低于上年同期的201.1亿元。期末应收账款、单据及其他应收款111.0亿元，低于上年同期的144.2亿元；正在手现金702.3亿元，高于上年同期的683.6亿元。公司安插2024年度派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，加上2024年度A股回购金额，合计占归母净利润的50.78%；公司还揭橥《将来三年股东分红回报计议》，提出2025-2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度告竣的归属于上市公司股东的净利润的50%。 投资创议：思索水泥行业结余修复不足预期，下调公司结余预测，估计2025-2026年归母净利润分袂为93亿元、103亿元，原预测为105亿元、119亿元，新增2027年预测为111亿元，今朝股价对应PE分袂为14.1倍、12.7倍、11.8倍。尽量结余预测下调，但思索行业层面，一是3月长三角等众地水泥迎来涨价，估计终年水泥行业结余中枢希望高于2024年；二是行业供应侧转变正正在举办中，水泥超产办理、纳入碳交往有助于低端落伍产能出清。公司层面，海螺动作水泥行业领军者，本钱管控维持领先水准，估值、股息率亦具备肯定吸引力，是以支撑“引荐”评级。 危害提示：1）需求修复或错峰出产不足预期，行业供需冲突或加大：若后续地产贩卖、施工修复力度弱，或基修实物需求落地不足预期，或各地错峰出产奉行不力，行业供需冲突加上将导致水泥量价承压。2）原质料、燃料价钱上涨，利润率进一步承压危害：若后续煤炭、电力价钱上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等营业开展不足预期：公司近年踊跃拓展骨料石子、混凝土、新能源等营业，以激动与主业协同开展并掀开将来生长空间，但营业形式与水泥熟料存正在区别，存正在联系营业开展不足预期的危害。

　　海螺水泥(600585) 呈文摘要 事情：公司揭橥2024年三季报。前三季度公司告竣开业收入681.5亿元，同比-31.3%；告竣归母净利润、扣非归母净利润52.0、48.8亿元，分袂同比-40.1%、-40.2%。单三季度告竣营收225.9亿元，同比-32.9%，环比-6.8%；告竣归母净利润、扣非归母 净利润18.7、16.9亿元，分袂同比-15.1%、-15.2%，分袂环比+2.7%、-6.7%。 Q3水泥需求价钱持续承压，影响单季营收。据数字水泥网，24Q3江浙沪皖及中南区域水泥均价分袂为336元/吨、358元/吨，同比分袂-0.4%、+1.3%，环比-1.8%、+1.5%，价钱涨跌纷歧，但均处于相对低位。据邦度统计局数据，24Q3天下水泥产量为4.8亿吨，同比-11.9%，季度环比-7.3%。咱们以为，24Q3公司营收同环比低重，一方面受水泥单价同环比仍趋弱运转影响，同时出货量同比有所下滑，但思索到公司区域内墟市的主导位置，下滑幅度或小于墟市团体水准，且季度环比或维持相对庄重。跟着9月底长三角第五轮熟料价钱推涨，区域旺季错峰出产力度不减，水泥价钱修复希望获得较好落实。 结余水准同环比修复，时期用度率略有提拔。24Q3公司团体告竣毛利率20.8%，同比+4.6pcts，环比+0.8pcts，估计合键受益煤炭等本钱低重。单三季度时期用度率10.7%，同比+2.7pcts，季度环比+1.0pcts，此中管制用度率季度同比+2.9%，季度环比+1.4%。24Q3公司告竣贩卖净利率8.2%，同比+1.5pcts，季度环比+0.4pcts。 现金流庄重延长，本钱布局维持安宁。截至24年三季度末，公司合计告竣筹划行为现金流量净额103.5亿，同比+6.5亿元，较24H末+34.8亿元；账面货泉资金及金融易资产余额769.1亿元，同比+74.2亿元，较24H1末+74.0亿元；剔除有息欠债后的净现金余额464.5亿元，同比+31.4亿元，较24H1末+18.5亿元，现金流不断庄重延长。本钱布局方面，截至24年三季度末，公司剔除预收账款后的资产欠债率为20.3%，同比+2.1pcts，较24H1末+1.7pcts，本钱布局维持相对安宁。 投资创议：行业供需式样改革，公司龙头价钱凸显。公司仍然进入净资产推升市值阶段，近年来公司现金流足够，2022-2023年分红率提拔至50%安排更显示公司对整个股东回报的珍爱，公司动作行业优质龙头中长久价钱凸显。基于24Q3末长三角水泥价钱的推涨，咱们略微上调更新相应价钱假设，调动后估计公司2024-2026年归母净利润分袂为86.8、98.8、106.8亿元，（前次预测2024-2026年分袂为83.5、94.5、103.2亿元）；今朝股价对应PE分袂为16.4、14.4、13.3倍，对应PB为0.8、0.7、0.7倍。以公司2024年结余预测为基准，假设分红率与2023年维持稳定，公司今朝股价对应股息率为3.0%。截至11月1日，申万水泥板块PB为0.77倍，处于近10年7.9%分位，公司动作行业龙头依托于行业领先的本钱管控上风以及优异筹划管制本事希望率先告竣功绩和估值的修复，支撑“买入”评级。 危害提示：需求不足预期；供应限制不足预期；本钱大幅颠簸；水泥价钱大幅颠簸等。

　　海螺水泥(600585) 事情 公司揭橥24年三季报，前三季度告竣收入681.50亿元，同比-31.19%，归母净利润51.98亿元，同比-40.06%，扣非归母净利润48.79亿，同比-40.19%，Q3告竣收入225.85亿元，同比32.80%，归母净利润18.73亿元，同比-15.01%，扣非归母净利润16.94亿元，同比-15.23%。 点评 Q4供需改革值得等候：前三季度天下水泥累计产量为13.27亿吨，同比下滑10.7%，正在地产下行布景下，行业需求仍承压；预计Q4预期水泥价钱希望回升，供应端9-10月旺季众地错峰出产，需求端化债布景下基修实物办事量希望加强，供需改革下水泥价钱及结余希望正在Q4显着改革。 毛利率提拔，用度率有所上升：公司Q3毛利率为20.78%，同比提拔4.60pct，Q3净利率为8.24%，同比+1.50pct，结余本事提拔合键系Q3行业错峰出产力度巩固，水泥价钱略有回暖；用度率方面，Q3时期用度率10.74%，同比提拔2.75pct，贩卖/管制/研发/财政用度率同比转折+0.71pct/+2.88pct/-0.16pct/-0.68pct。 预计Q4及25年，行业供需冲突已经存正在，短期来看促使错峰出产常态化，加强行业自律，避免“内卷式”恶性逐鹿，是保证行业利润的主要格式；中长久维度，能够等候水泥行业碳排放策略的推出，巩固产能置换监禁、出清落伍中小产能。 结余预测：咱们估计公司24-25年收入分袂为1024亿、1037亿同比-27.4%、+1.26%，估计24-25年归母净利润分袂为79亿、83亿同比-24.4%、+5.1%；对应24-25年PE分袂为18X、17X。 危害提示： 房地产及基修需求大幅下滑，错峰出产功效低于预期。

　　海螺水泥(600585) 事情：公司揭橥2024年三季报，告竣收入681.50亿元，同比低重31.27%，归母净利润51.98亿元，同比低重40.05%；此中单三季度告竣收入225.85亿元，同比下滑32.89%，归母净利润18.73亿元，同比下滑15.13%。 公司营收同比增速进一步承压，估计合键由销量萎缩导致。环比看，公司单三季度收入增速-32.89%，较单二季度的-28.92%进一步承压。拆分看，2024三季度天下PO42.5水泥均价385元/吨，同比上涨22元，并未组成边际拖累，但天下水泥产量仅4.80亿吨，同比低重11.85%，咱们鉴定公司营收低重合键是因为产量的低重。 单三季度结余本事有所回升，收入萎缩导致用度率上行。结余本事看，公司前三季度毛利率19.54%，同比上升1.21个百分点，单三季度毛利率20.78%，同比上升4.60个百分比，环比上升0.8个百分点。咱们鉴定，毛利率回升合键是因为水泥均价同比回升以及高毛利骨料营业营收占比提拔。公司前三季度时期用度率9.93%，同比上升2.49个百分点，此中贩卖、管制、研发、财政用度率分袂上升0.87、上升1.72、低重0.05、低重0.04个百分点。单三季度时期用度率10.73%，同比上升2.72个百分比，此中贩卖、管制、研发、财政用度率分袂上升0.71、上升2.88、低重0.18、低重0.68个百分点，估计合键因为收入范围萎缩导致。 DCF估值法下具备修设价钱。当下，行业“竞合”预期加强，三季度水泥价钱走出底部，使墟市对行业底部结余中枢鉴定渐渐晴明。依照咱们此前深度呈文测算，相较于海螺正在全行业永续完整逐鹿式样假设下的DCF估值法内正在价钱，今朝市值具备修设价钱。咱们以为，当下墟市赐与折价合键系公司基于计谋思索长久支撑豪爽正在手现金（截止Q3货泉资金约750亿元），但未举办收并购或现金分红，资金回报率较低。估计正在破净公司及央邦企市值眷注度提拔布景下，正在手现金分红概率具备上修大概，公司合理市值希望向DCF订价接近。 结余预测与评级：目前邦内水泥价钱起头走出底部特点，一方面，企业挺价起头落地，水泥价钱正在9月开启反弹，另一方面，“化债+房地产”踊跃外述希望驱动需求侧预期改革，咱们鉴定，公司功绩希望正在Q3睹底，后续回暖具有合理性。咱们估计2024-2026年归母净利润为81.63、90.49、101.27亿元，对应10月29日股价PE分袂为17X、15X、14X。支撑“增持”评级。 危害提示：宏观经济苏醒不足预期，非水泥营业希望不足预期，原质料价钱颠簸

　　海螺水泥(600585) 公司揭橥2024年三季报：24Q1-Q3告竣营收681.50亿元，同比-31.19%，归母净利51.98亿元，同比-40.06%，扣非归母净利48.79亿元，同比-40.19%。24Q3告竣营收225.85亿元，同比-32.80%，归母净利18.73亿元，同比-15.01%，扣非净利16.94亿元，同比-15.23%。24Q3毛利率20.78%，同比+4.60pct、环比+0.82pct。 需求端眷注财务端踊跃转折，供应端眷注停产奉行力度 受地产行业下行等成分影响，2024年前三季度水泥需求出现持续显现下滑态势。 前三季度地产开荒投资额为7.87万亿元，同比-10.1%，降幅较昨年同期夸大1.0pct。前三季度天下水泥累计产量为13.27亿吨，同比-10.7%；此中9月天下水泥产量为1.68亿吨，同比-10.3%，团体需求偏弱。 9-10月旺季众地错峰出产力度不减，比如9月河南错峰出产20天、福修15天、山西20天、四川15天、重庆15天，云南7-9月份错峰出产37天、湖南9-12月份错峰出产不少于55天。同时《2024—2025年节能降碳步履计划》提出，到2025岁终，水泥行业能效标杆水准以上产能占比到达30%。 供需两头均有踊跃转折。10月中旬除东北区域因受降温影响需求削弱，其他各大区域水泥需求均有显现时节性好转，受益于错峰出产和行业自律要领，水泥价钱持续上行。 单季用度率同比延长： 24Q3公司时期用度率10.73%，同比+2.75pct，主因系单季度收入范围同比-31.19%，另外，单季贩卖/管制/研发/财政用度率分袂为3.41%/7.03%/1.53%/-1.23%，同比分袂+0.71/+2.88/-0.16/-0.68pct。绝对额角度，贩卖用度7.69亿元、同比-15.2%，管制用度15.87亿元、同比+14.0%，研发用度3.46亿元、同比-39.1%。 投资创议：今朝水泥行业处于相对底部地方，公司龙头位置坚实，Q3往后需求边际改革迭加供应压缩，公司及行业渐渐迎来利润修复，持续看好水泥板块供需两头踊跃转折。思索到10月往后水泥价钱上涨，咱们上调结余预测，估计2024-2026年公司归母净利润分袂为85.57、105.49、108.79亿元，现价对应PE为17x、13x、13x，支撑“引荐”评级。 危害提示：基修项目、地产策略落地不足预期；原质料价钱颠簸危害。

　　海螺水泥(600585) 事项： 公司宣布2024年三季报，告竣营收681.5亿元，较上年同期调动后下滑31.3%，归母净利润52.0亿元，较上年同期调动后下滑40.1%。此中单三季度营收225.8亿元，较上年同期调动后下滑32.9%，归母净利润18.7亿元，较上年同期调动后下滑15.1%。 宁靖见地： 前三季度水泥量价承压，功绩同比下滑。前三季度水泥行业需求受地产开工持续下行、基修需求转弱的袭击较大，水泥量价延续承压（越发长三角区域），导致公司功绩端同比下滑。期内毛利率同比提拔1.2pct至19.5%，时期费率因收入下滑导致同比提拔2.5pct至9.9%。 长三角水泥涨价落实较好，四时度结余修复可期。9月底10月初长三角水泥企业发函对水泥跟熟料提价100元，目前落实境况优秀，合键得益于水泥龙头教导行业正在旺季加大停产力度，且10月需求端小幅改革（第角落天下中心区域水泥出货率升至54%）。短期思索水泥龙头提价立场顽固，价钱希望支撑相对高位；预计来岁，水泥供需式样或将优于2024年，征求基修需求希望改革，9月往后政事局集会定调要加大财务货泉策略逆周期调动力度，财务部提出拟一次性添加较大范围债务限额；同时眷注水泥纳入碳墟市、超产办理带来个人小产能退出和供应压缩。 筹划性净现金流同比上升，正在手现金弥漫。期内筹划行为发作的现金流量净额103.5亿元，高于上年同期的97.0亿元。期末正在手货泉现金750.3亿元，高于有息欠债的304.5亿元，应收账款、单据及其他应收款142.4亿元，低于上年同期的175.9亿元。 投资创议：支撑公司结余预测，估计2024-2026年归母净利润分袂为91亿元、105亿元、119亿元，今朝股价对应PE分袂为15.2倍、13.2倍、11.6倍。行业层面，近期头部企业踊跃改动立场、教导行业加大协同力 度，估计四时度水泥结余希望改革；同时，水泥即将纳入碳交往墟市，行业供应侧转变正正在举办中。公司层面，海螺动作水泥行业领军者，本钱管控维持领先水准，估值、股息率亦具备肯定吸引力，支撑“引荐”评级。 危害提示：1）需求修复或错峰出产不足预期，行业供需冲突或加大：若后续地产贩卖、施工修复力度弱，或基修实物需求落地不足预期，或各地错峰出产奉行不力，行业供需冲突加上将导致水泥量价承压。2）原质料、燃料价钱上涨，利润率进一步承压危害：今朝煤炭价钱仍偏高，水泥出产本钱端压力较大，若后续煤炭、电力价钱上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等营业开展不足预期：公司近年踊跃拓展骨料石子、混凝土、新能源等营业，以激动与主业协同开展并掀开将来生长空间，但营业形式与水泥熟料存正在区别，存正在联系营业开展不足预期的危害。

　　海螺水泥(600585) 公司三季度告竣归母净利润18.73亿元，同比低重15.13% 公司揭橥24年三季报，前三季度告竣收入/归母净利润681.50/51.98亿元，同比-31.27%/-40.05%，前三季度告竣扣非归母净利润48.79亿元，同比-40.18%。此中Q3单季度告竣收入/归母净利润225.85/18.73亿元，同比-32.89%/-15.13%，扣非归母净利润16.94亿元，同比-15.23%。 Q3归母净利润环比延长，看好Q4及来岁功绩改革弹性 公司Q3收入环比下滑6.82%，估计合键受销量下滑拖累较众，Q3天下水泥产量环比/同比分袂-7.3%/-11.9%，咱们估计公司Q3自产水泥销量同比或个位数下滑。价钱方面，咱们测算Q3华东水泥均价环比/同比分袂-0.9%/-0.2%，9月底起头长三角沿江熟料价钱安插推涨100元/吨，截止10月25日华东水泥价钱已抬高至426元/吨，较Q3底部上涨81元/吨。公司Q3归母净利润环比延长2.71%，估计合键系本钱低重影响，Q3煤炭价钱环比/同比分袂-0.04%/-2.09%，同时公司具备较优的本钱上风，吨本钱普通优于同行30元安排。9月底往后华东区域水泥出货率不断提拔，库存同步优化，截止10月25日出货率/库容比分袂为64%/63%，较9月底分袂+5pct/-5pct。公司动作水泥龙头，咱们估计公司正在此轮价钱推涨满意愿较强，筹划战略或已起头改动，为涨价不断性供给了撑持。近期财务部提出化债，希望加快基修实物办事量的转化，从而提振水泥需求，迭加将来供应端紧缩力度加大预期，咱们估计Q4及来岁水泥功绩或有较大改革弹性。 毛利率同环比双延长，现金流明显优化 公司前三季度团体毛利率19.54%，同比+1.21pct，此中，Q3单季度团体毛利率20.78%，同比/环比分袂+4.60/+0.82pct。前三季度时期用度率9.93%，同比+2.53pct，此中贩卖/管制/研发/财政用度率同比分袂+0.87/+1.72/-0.02/-0.04pct，最终告竣净利率7.70%，同比-1.47pct。Q3单季度净利率8.24%，同比/环比+1.50/+0.42pct。24Q3末资产欠债率21.46%，同比+1.04pct，前三季度筹划性现金流净额103.48亿元，同比+6.47亿元，收现比同比+4.01pct达118.58%，付现比同比-10.06pct达100.77%。 龙头范围上风明显，支撑“买入”评级 截至上半年终公司具备熟料产能2.74亿吨，水泥产能3.99亿吨，骨料产能1.51亿吨，商品混凝本地货能4,460万立方米，光储发电装机容量545MW，范围上风显着。思索到Q4华东水泥仍有不断涨价预期，上调公司24-26年归母净利润预测至96/116/139亿元（前值84/105/120亿元），参考可比公司，赐与公司24年0.9倍PB，对应倾向价32.47元，支撑“买入”评级。 危害提示：水泥需求不足预期、旺季涨价不足预期、煤炭本钱上涨等。

　　海螺水泥(600585) 投资重心 公司披露2024年三季报：前三季度告竣开业收入/归母净利润681.50亿元/51.98亿元，同比-31.3%/-40.1%。单三季度告竣开业收入/归母净利润225.85亿元/18.73亿元，同比-32.9%/-15.1%。 Q3邦内需求疲软，水泥结余持续筑底。（1）Q3因十分气象影响以及下逛资金告急，基修施工进度放缓、地产投资下行等成分影响，1-9月天下水泥产量同比低重10.7%，累计降幅较上半年夸大0.7pct。Q3需求不断疲软影响行业错峰自律要领的功效，行业竞合有所屡次，价钱底部振撼。估计公司销量同比有所低重，但降幅好于行业均匀水准，反响本钱等归纳逐鹿上风。（2）Q3毛利率为20.8%，同比提拔4.6pct，环比提拔0.8pct，毛利率同比提拔估计合键是低毛利的营业营业占比低重所致，测算单季水泥吨毛利环比仍处低位，合键是公司主题墟市提价落地受需求疲软和墟市逐鹿影响。（3）公司Q3时期用度总额同比低重9.6%，反响用度限定效力明显。（4）公司Q3贩卖净利率为8.2%，出现显着优于行业团体水准，贩卖净利率同比+1.5pct，环比+0.4pct，咱们测算Q3水泥吨净利仍处史籍底部。 行业下行期本钱开支延续放缓态势，欠债率维持安宁。（1）公司前三季度筹划行为现金流净额为103.48亿元，同比+7.2%，优于结余出现，合键得益于应收单据及账款压缩效力。（2）前三季度购修固定资产、无形资产和其他长久资产支拨的现金为84.24亿元，同比-10.8%，反响行业下行期公司不断限定本钱开支。（3）公司三季报资产欠债率/带息债务为21.5%/306.64亿元，环比2024年中报分袂+2.0pct/+55.40亿元，合键是公司绿色修材、新能源项目发行中票所致。 行业错峰自律加强功效涌现，Q4结余希望明显改革，中长久等候策略加快供应侧出清。上半年行业大面积亏蚀布景下行业自律改革奠定景气反弹底子，连系错峰计划优化及实物需求企稳回升，正在龙头企业引颈下，以沿江区域为代外的错峰功效和涨价落实境况显着改革，水泥价钱反弹的不断性将好于前三季度，公司产能聚积的华东、华南墟市Q4均价希望明显反弹。中期财务策略发力也望撑持实物需求止跌企稳，利好行业竞合治安不断改革。水泥行业岁终希望被纳入天下碳墟市，连系资产策略进一步出台，中长久希望加快行业整合和过剩产能出清。 结余预测与投资评级：公司不才行期彰显本钱领先等归纳上风，资产链扩张供给新的延长动能。今朝水泥板块市净率估值处于史籍底部，跟着行业自律改革，龙头企业估值希望修复。咱们暂支撑公司2024-2026年归母净利润至83.5/97.4/112.1亿元，对应市盈率为17/14/12倍，支撑“增持”评级。 危害提示：水泥需求低重超预期；资产链上下逛扩张不足预期；墟市逐鹿加剧的危害。

　　海螺水泥(600585) 主题见地 水泥量价承压，收入利润同比下滑。2024年1-9月告竣营收681.5亿元，同比-31.27%，归母净利润51.98亿元，同比-40.05%，扣非归母净利润48.79亿元，同比-40.18%，EPS为0.99元/股；此中Q3单季营收225.85亿元，同比-32.89%，Q1、Q2单季同比-32.01%/-28.85%，归母净利润18.72亿元，同比-15.13%，Q1、Q2单季同比-41.1%/-53.46%，扣非归母净利润16.94亿元，同比-15.38%，Q1、Q2单季同比-36.5%/-54.63%，受水泥量价齐跌影响，收入利润同比下滑，但Q3利润降幅大幅收窄。 结余水准同环比均有修复，用度率有所提拔。2024年1-9月公司告竣归纳毛利率19.5%，同比+1.21pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分袂为17.7%、20.0%、20.8%，Q3同比+4.6pp，环比+0.82pp，单季度毛利率同比/环比均有修复，合键受煤炭等本钱低重及上年同期低毛利营业营业延长影响，告竣净利率7.7%，同比-1.47pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分袂为7.0%、7.5%、8.3%，Q3同比+1.74pp，环比+0.77pp，此中平正价钱更正进献收益2.2亿元，上年同期为-0.5亿元。用度端有所提拔，1-9月时期用度率9.93%，同比+2.53pp，此中贩卖/管制/财政/研发用度率分袂为3.42%/6.29%/-1.06%/1.27%，分袂同比+0.87/+1.72/-0.04/-0.02pp。1-9月告竣净利率7.7%，同比-1.47pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分袂为7.0%、7.5%、8.3%，Q3同比+4.6pp，环比+0.82pp 现金流不断庄重，资产欠债外仍旧强劲。1-9月公司告竣筹划行为现金流净额103.48亿元，同比+6.7%，结余承压布景下，现金流仍旧维持庄重延长；截至9月末，货泉资金和交往性金融资产合计769.06亿元，正在手现金弥漫，资产欠债率21.46%，较6月末提拔1.96pp，资债布局相对安宁。 危害提示：需求收复不足预期；原质料价钱上涨超预期；供应添加超预期；投资创议：龙头上风不断领先，结余修复可期，支撑“优于大市”评级9月往后受益错峰协同不断胀动，水泥价钱加快推涨，9月末长三角沿江水泥熟料大幅提价100元/吨，并于10月末再次提涨，后期仍有提价预期，短期结余修复可期，同时中期希望进一步受益供应端策略带来供需式样改革，公司动作龙头企业希望显着受益。思索前期量价承压影响及目前团体需求仍旧疲软，下调结余预测，估计2024-2026年EPS为1.59/1.67/1.80元/股（调动前1.74/1.85/2.04元/股），对应PE为14.5/13.8/12.8X，支撑“优于大市”评级。

　　海螺水泥(600585) 投资重心 事情：海螺水泥揭橥2024年半年报。24H1公司告竣营收455.7亿元，同比-30.4%；归母净利润33.3亿元，同比-48.6%；扣非归母净利润31.8亿元，同比-48.3%。单二季度公司告竣营收242.4亿元，同比-28.9%，环比+13.7%；归母净利润18.2亿元，同比-53.4%，环比+21.4%；扣非归母净利润18.2亿元，同比-54.6%，环比+32.7%。单二季度因为汇兑耗损（2.1亿元）及平正价钱更正净耗损（2.8亿元）影响利润，剔除两项影响后，公司单二季度告竣归母净利润23.1亿。 量价下行拖累收入出现，但仍优于行业团体水准。销量方面，依照邦度统计局数据，24H1天下水泥产量8.5亿吨，同比-10.0%，公司上半年告竣自产水泥熟料销量1.28亿吨，同比-4.9%。价钱方面，24H1自产水泥熟料吨价钱239.8元/吨，同比-66元，跟着5月往后众地巩固错峰出产，淡季水泥价钱有所修复，估计后续旺季价钱有撑持。资产链延迟方面，24H1公司砂石骨料、商混收入21.9亿、11.8亿，分袂同比+29.8%、+20.6%，营收占比6.4%、3.5%，分袂同比+2.6pcts、+1.2pcts，合键得益于产能扩张促使（24H1骨料、商混产能同比+16.2%、+33.9%）。另公司海外项目贩卖金额23.0亿，同比+5.7%，营收占比6.8%，同比+1.8pcts，项目运营质料稳步提拔。 行业筹划承压，公司支撑较强结余韧性。吨本钱&毛利方面，24H1自产水泥熟料吨本钱187.6元/吨，同比-35.8元，合键得益于煤价同比回落（24H1吨燃料动力本钱111.7元/吨，同比-29.5元）。24H1吨毛利52.2元/吨，同比-30.1元。吨用度&净利方面，24H1公司吨用度37.5元/吨，同比-2.5元，时期用度率为9.5%，同比+2.4pcts，合键受收入低重影响。24H1吨归母净利26.0元/吨，同比-23.8元，扣非吨净利25.3元，同比-22.1元。依照数字水泥网数据，24H1水泥量缩价低导致行业显现史籍性亏蚀，据数字水泥网估计，上半年水泥行业亏蚀10亿元安排，而公司告竣远优于行业的功绩出现，支撑较强结余韧性，咱们鉴定一方面系公司本身领先于行业的本钱管控本事不断发扬效率，另一方面或为较高的产能操纵率进一步拉大了公司的本钱领先身位。 现金流不断足够，筹划质料稳步提拔。上半年公司筹划性现金流净额为68.7亿元，同比添加17.9亿元。24H1收现比1.24，同比+0.19；净现比2.03，同比+1.28。截至24H1，公司货泉资金及交往性金融资产合计695.1亿元，同比+8.8%。 行业供需式样边际改革，公司龙头价钱凸显。水泥行业今朝逻辑：1）行业通过错峰出产告竣自救，行业回归到要有合理利润阶段；2）头部企业民众为央邦企，功绩视察压力加大；3）低PB供给强安宁边际；4）向上期权：双碳策略希望带来产能、产量的不断去化，和中小企业本钱的再添加等。海螺水泥仍然进入净资产推升市值阶段，近年来公司现金流足够，22-23年分红率提拔至50%安排更显示公司对整个股东回报的珍爱，公司动作行业优质龙头中长久价钱凸显。 结余预测：基于公司半年报披露数据及水泥行业团体筹划境况，咱们调动更新结余预测，估计公司24-26年归母净利润分袂为83.5、94.5、103.2亿元，（前次预测24-25年分袂为150.4、173.4亿元）；今朝股价对应PE分袂为13.2、11.6、10.6倍，对应PB为0.60、0.58、0.56倍。以公司24年结余预测为基准，假设分红率与23年维持稳定，公司今朝股价对应股息率为3.7%。截至9月3日，申万水泥板块PB为0.6倍，已处于史籍低位，公司动作行业龙头依托于行业领先的本钱管控上风以及优异筹划管制本事希望率先走出行业压力期，告竣估值和功绩的修复，支撑“买入”评级。 危害提示：需求不足预期；供应侧限制不足预期；原质料涨幅超预期；水泥价钱大幅颠簸等；产能去化不足预期；双碳策略不足预期。

　　海螺水泥(600585) 事情 公司揭橥24年中报，上半年告竣收入455.66亿元，同比-30.44%归母净利润33.26亿元，同比-48.56%，扣非归母净利润31.85亿，同比-48.25%，此中Q2告竣收入242.38亿元，同比-28.92%，归母净利润18.23亿元，同比-53.40%，扣非归母净利润18.16亿元，同比-54.63%。 点评 需求疲弱导致结余下滑，销量境况好于行业：上半年公司水泥熟料自产物销量1.26亿吨，同比-3.35%，24H1天下水泥产量同比下滑10%，公司销量降幅优于行业，反响出公司较强的墟市逐鹿力；咱们测算24H1公司终年水泥熟料自产物吨价钱240元，同比-65元/吨，吨毛利52元/吨，同比-29元/吨，结余的下滑合键源于行业需求的不断走弱，Q2季度跟着行业加大错峰力度，淡季价钱有所回暖，结余渐渐企稳。 本钱方面，24H1公司单吨水泥熟料本钱188元，同比-16.03%，其华夏料、燃料、折旧、人工本钱分袂同比更正-13.70%、-20.90%、+5.57%、-5.59%，煤炭价钱下跌是本钱低重主因；用度率方面，公司贩卖/管制/研发/财政用度率同比转折+0.87pct/+0.74pct/-0.16pct/+0.58pct，正在贩卖范围低重布景下贩卖与管制用度率略有提拔，研发用度低重合键因为智能出产工业化开荒与使用等研发项目加入删除所致；财政用度率提拔受汇率颠簸影响，发作汇兑耗损。 预计下半年，行业供需冲突已经存正在，促使错峰出产常态化，加强行业自律，避免“内卷式”恶性逐鹿，是保证行业利润的主要格式；中长久维度，能够等候水泥行业碳排放策略的推出，巩固产能置换监禁、出清落伍中小产能。 结余预测：咱们估计公司24-25年收入分袂为1024亿、1037亿同比-27.4%、+1.26%，估计24-25年归母净利润分袂为79亿、83亿同比-24.4%、+5.2%；对应24-25年PE分袂为14X、13X。 危害提示： 房地产及基修需求大幅下滑，错峰出产功效低于预期。